enpi.kz
В 2014-2017 годах рынок государственных ценных бумаг характеризовался низкой ликвидностью, обусловленной рядом факторов, в том числе объединением частных пенсионных фондов, говорится в отчете Национального банка.
Повышение концентрации институциональных инвесторов привело к сокращению событий ликвидности и потере рыночного характера ценообразования.
Немаловажную роль в снижении торговой активности на рынке ГЦБ сыграла политика Министерства Финансов РК по привлечению внутреннего долга. Так, снижение потенциального спроса являлось следствием нерыночных условий и неопределенности по частоте и объемам размещения внутреннего долга, что дополнительно усиливалось высокой концентрацией инвесторов.
Низкая доля рыночных сделок на рынке ГЦБ привела к возникновению неадекватной кривой доходности, которая не соответствовала ожиданиям участников рынка. Таким образом, цены, определяемые кривой, были выше, чем цены, по которым участники рынка были готовы их покупать.
В результате появился разрыв цены спроса и предложения, что, в свою очередь, сдерживало совершение новых сделок с ГЦБ.
Активизация деятельности Национального Банка по выпуску краткосрочных нот позволила повысить эффективность на краткосрочном сегменте кривой доходности, что оказало позитивное влияние на формирование рыночных ожиданий до года, о чем свидетельствуют стабилизация процентных ставок и интерес нерезидентов к инструментам со сроком до года.
Рынок корпоративного долга оставался неликвидным. Несмотря на наличие бумаг в обращении, обороты торгов сохранялись на низком уровне. Среди факторов его развития можно выделить недостаточное количество качественных эмитентов, имеющих потребность в долговом финансировании на рынке, а также отсутствие активного рынка институциональных инвесторов.
Объединение пенсионных фондов и повышение концентрации институциональных инвесторов
Ликвидность рынка ГЦБ Республики Казахстан, исторически имевшая низкие показатели в 2014-2017 годах еще более ухудшилась ввиду отсутствия рыночных и добровольных инвесторов.
Консолидация пенсионных активов и их передача в управление Национальному Банку в 2014 году привели к резкому сокращению числа независимых институциональных инвесторов, результатом которого стало снижение оборотов ГЦБ на первичном рынке, где ЕНПФ выступал в роли основного и единственного покупателя. Такое изменение структуры рынка оказало влияние на процесс ценообразования на рынке ГЦБ, который утратил рыночный характер.
Изменение рыночной структуры и концентрация длинных денег у одного институционального инвестора оказали влияние на композицию держателей ГЦБ. В структуре внутреннего государственного долга, общий объем которого составлял 4,6 трлн. тенге на конец 4 квартала 2017 года, отмечалось превалирование его покрытия за счет ЕНПФ. Так, в конце 2017 года 2,6 трлн. тенге ГЦБ МФ РК находились в портфеле ЕНПФ.
Политика привлечения внутреннего долга и эффективность первичного рынка
В 2015-2016 годах наблюдалось значительное изменение структуры финансирования дефицита бюджета. Одним из основных источников финансирования стал НФ РК, то есть накопления нефтяных доходов в виде ежегодных трансфертов в форме гарантированного и целевого трансфертов.
Кроме того, произошла переориентация с размещения внутреннего государственного долга на привлечение внешних капиталов в форме договоров займа и размещения еврооблигаций. Доминирующим критерием при выборе источника финансирования дефицита и оценке эффективности фискальной политики скорее являлась стоимость привлечения. Как результат, аукционы по размещению ГЦБ МФ РК скорее проходили не по принципу исчерпывания объема, а отсечения по уровню доходности. Так, возможность использования нефтяных накоплений позволила МФ РК сократить объемы привлечения на внутреннем рынке, воспринимавшиеся как более дорогой источник финансирования.
